بررسی تاثیر قرارداداتی بر ریسک سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران
لینک پرداخت و دانلود *پایین مطلب*
فرمت فایل:Word (قابل ویرایش و آماده پرینت)
تعداد صفحه:162
پایان نامه برای دریافت درجه کارشناسی ارشد
رشته مدیریت بازرگانی گرایش مالی
فهرست مطالب :
فصل 1- مقدمه و کلیات طرح تحقیق...................... 2
1-1- مقدمه.................................... 3
1-2- بیان مساله ............. 3
1-3- اهمیت و ضرورت تحقیق......................... 5
1-4- اهداف تحقیق........................ 6
1-5- سئوال و فرضیه تحقیق............ 6
1-6- روش شناسی تحقیق................ 7
1-6-1- روش تحقیق........................... 7
1-6-2- جامعه آماری و ویژگی های آن................................. 7
1-6-3 - متغیرهای تحقیق..................... 7
1-6-4- روش تجزیه و تحلیل تحقیق.... 7
1- 6-5 - جنبه جدید و نوآوری تحقیق.. 8
1-7- ابزار گردآوری داده ها.......... 8
1-8- تعریف و اصطلاحات و واژه های تحقیق................... 8
1-9- مشکلات تحقیق.................... 9
فصل 2- مبانی نظری تحقیق................................... 10
2-1 مقدمه................... ......... 12
2-2- مفهوم ریسک و مدیریت آن................... ............. 12
2-3- انواع ریسک................... ................................... 15
2-3- ریسک تجاری................... ................................... 15
2-3-2 - ریسک غیر تجاری................... ............................. 16
2-3-3- ریسک سیستماتیک و غیر سیستماتیک................... .. 16
2-4- انواع ریسک های مهم................... ...................... 17
2-4-1- ریسک اعتباری................... .............................. 17
2-4-2- ریسک بازار................... ................................... 18
2-4-3- ریسک نرخ ارز................... ............................... 18
2-4-4- ریسک عملیاتی................... ................................ 18
2-4-5- ریسک نقدینگی................... ............................... 19
2-4-5-1- ریسک تقدینگی دارایی................... ...................... 19
2-4-5-2- ریسک نقدینگی تامین مالی................... .................. 19
2-4-6- ریسک قانونی............................. 20
2-4-7- ریسک نرخ بهره................... ............................... 21
2-4-8- ریسک کشوری ................. 21
2-4-9- ریسک دولت.................... 21
2-4-10- ریسک انتقال.................... 21
2-4-11- ریسک قیمت................... 21
2-5- تاریخچه بازارهای آتی....... 24
2-6- مطالعات انجام شده........... 26
2-7- مطالعات اخیر.................... 27
2-8- مطالعات داخلی................. 28
2-9- پوشش ریسک.................... 29
2-10- مزایا و معایب پوشش ریسک.................................. 32
2-11- پوشش ریسک رقبا............. 32
2-12- سایر نکات........................ 32
2-13- تعریف ایزار مشتقه............. 33
2-14- ویژگی های قرارداد آتی..... 39
2-15- فعالان بازار آتی.................. 42
2-16- اهداف پوشش ریسک......... 44
2-17- چگونگی پوشش ریسک با استفاده از آتی ها............ 46
2-18- تئوریهای پوشش ریسک..... 46
2-18-1- نرخ بهینه پوششی ریسک..... 46
2-18-2- تئوری سنتی یک به یک ( ساده یا کامل) ................. 47
2-18-3- نظریه بتا برای پوشش ریسک................................... 48
2-18-4 تئوری پورتفوی پوشش ریسک............................... 49
2-18-4-1 حداقل کردن واریانس.......... 49
2-18-4-2 حداکثر کردن مطلوبیت........ ................................... 50
2-18-5- نرخ بهینه پوششی میانگین – واریانس......................... 52
2-18-6- نرخ پوششی حداقل سازی ضریب جینی توسعه یافته متوسط............................. 53
2-18-7- نرخ بهینه پوشش میانگین.......... .......................... .... 54
2-18-8- نرخ بهینه پوششی حداقل نیمه واریانس تعمیم یافته........ 54
2-18-9- نرخ بهینه پوششی میانگین – نیمه واریانس تعمیم یافته.... 55
2-18-10- نرخ پوشش شارپ... ........... 56
2-18-11- پوشش ریسک ایستا و پویا.... 57
2-19- منافع پوشش ریسک............ 57
فصل 3- روش شناسی تحقیق ............. 64
3-1- مقدمه....... 65
3-2- سریهای زمانی و ویژگی های آنها.............................. 65
3-2-1- مانایی و نامانایی................... 65
3-2-2- همجمعی.............................. 66
3-3- ارائه مدل............................. 67
3-3-1- روش حداقل مربعات معمولی.................................... 71
3-3-2- روش خودرگرسیونی برداری.................................... 74
3-3-3- روش تصحیح خطا برداری... 74
3-4- مطالعات مربوط به ارزیابی کارایی مدل ها.................... 77
3-5- بررسی اثر سررسید و افق زمانی پوشش ریسک........... 78
فصل 4- تخمین و برآورد مدلها 81
4-1- مقدمه................................. 82
4-2- تخمین مدل........................ ............. ..................... 83
4-2-1 روش اول مدل سنتی کلاسیک ols........................... 83
4-2-2 روش دوم خودرگرسیون برداری............................. 84
4-2-3 روش سوم مدل تصحیح خطای برداری...................... 91
4-2-3-1- بررسی مانایی متغیرها و آزمون همجمعی ................... 91
4-2-3-2- آزمون ریشه واحد برای مانایی متغیرها......................... 91
4-2-3-3- آزمون همجمعی.................. 92
4-3- کارایی نرخهای پوششی........ 99
فصل 5- نتیجه گیری 102
5-1- پیشنهادت........................... 103
5-2- توصیه بیشتر جهت مطالعه بیشتر................................. 104
پیوستها............................... 142
فهرست منابع........................ 105
فهرست جداول :
جدول (2-1) : تقسیم بندی مشتقات....38
جدول (2-2) : نرخ های پوششی ایستا..56
جدول (2-3) : مطالعات انجام شده در زمینه مطالعات انجام شده داخلی و خارجی.......61
جدول(4-1): تخمین روش حداقل مربعات معمولی..................83
جدول (4-2): آزمون ریشه واحد در سطح...............................85
جدول (4-3) : آزمونهای همجمعی جوهانسن – جوسیلیوس....93
جدول (4-4) : تخمین مدل تصحیح خطا.................................96
چکیده :
هدف تحقیق حاضر بررسی تاثیر قراردادآتی بر ریسک سرمایه گذاری دربورس اوراق بهادارتهران بوده است.
یکی از ویژگی های بازار بورس، نوسانات زیاد قیمتها می باشد که سبب ایجاد ریسک قیمت می گردد از آنجایی که در اقتصاد ایران بورس و فعالیتهای بورس به عنوان یک ابزار کارآمد در ایران شناخته نشده است و نوسانات قیمت به دلیل شرایط اقتصادی بالا می باشد و ریسک قیمت اثرات منفی بر اقتصاد کشور وارد می کند لذا مدیریت و پوشش این ریسک به وسیله راهکارهای مناسب ضروری به نظر می رسد. یکی از راهکارهای مقابله با ریسک استفاده از ابزار مشتقه مالی و ورود به معاملات کاغذی می باشد که در این تحقیق به آن پرداخته شده است.
در این مطالعه به منظور بررسی نرخهای پوششی و انتخاب بهترین آنها، از قراردادهای آتی کوتاه مدت، میان مدت و بلند مدت بورس اوراق بهادار تهران مربوط به سالهای 1389- 1390 استفاده شده است و داده ها به صورت روزانه می باشد. نرخهای پوششی به وسیله برآورد مدلهای حداقل مربعات معمولی (OLS)، ارزش در معرض ریسک (VAR) و مدل تصحیح خطای برداری (VECM) محاسبه شدند.
واژگان کلیدی: قراردادآتی، ریسک سرمایه گذاری، مدیریت ریسک، ابزار مشتقه ، قیمت نقدی ،کارائی پوشش ریسک
مقدمه :یکی از اهداف اساسی کشورها دستیابی به رشد اقتصادی پایدار و توسعه می‌باشد. در اقتصاد، سرمایه یکی از ارکان نظام اقتصادی و زیر بنایی بوده و عامل تعیین کننده رشد و توسعه اقتصادی می باشد. علاوه بر عوامل تولید مانند نیروی انسانی، منابع طبیعی، فناوری و مدیریت، تامین سرمایه های مالی از عوامل مهم رشد، بقاء و پایداری عوامل تولیدی ( صنعت و بازرگانی و بخشهای تولیدی ) بوده که بدون این مهم تخصیص منابع به راحتی انجام نمی شود.
کمبود منابع مالی برای تامین نیازهای سرمایه ای یکی از چالشهای اساسی واحدهای تولیدی (زیر بنایی) برای کسب و کار می باشد که این امر با دخالت دستگاههای دولتی نظیر سازمان بورس اوراق بهادار و جذب سرمایه های کوچک و به دست آوردن وجوه و منابع مالی عظیم مورد نیاز برای راه اندازی کسب و کارها به عنوان یک مساله جدی به ویژه در کشورهای درحال توسعه مهم بوده و از این طریق امکان پذیر می باشد.
اگر فرایند به دست آوردن وجوه مورد نیاز، مشکل و زمان بر باشد، واحدهای تولیدی از فعالیت اقتصادی منصرف می شوند. همچنین بدون تامین مالی کافی، فعالیتهای اقتصادی و کسب و کارها هرگز به موفقیت نخواهند رسید.
بررسی و پرداختن به روشهای جدید مالی با استفاده از ابزار مشتقه مانند صکوک مرابحه، صکوک مضاربه، صکوک جعاله، صکوک مزارعه، صکوک مساقات و قرارداد آتی راههایی جهت دستیابی به وجوه مورد نیاز بنگاههای تولیدی می باشد.
پژوهش حاضر به بررسی تاثیرات ابزارهای مالی جدید ( قراردادهای آتی ) در بورس اوراق بهادار با بکارگیری روشهای آماری رگرسیون و با استفاده از مدلهای اقتصاد سنجی و OLS ، VAR، ECM در سه حالت پوششی، بدون پوشش و پوشش ساده ریسک ( نرخ بهینه پوشش ریسک( نوسانات قیمت بازار سهام می پردازد.
1-2-بیان مساله
به موازات تغییر در مقررات، ابزارهای جدیدی نیز در واکنش به تغییرات اقتصادکلان و مقررات موجود و جدید بوجود آمده اند. اغلب این ابزارها هم ریسک بازار را توزیع مجدد کردند و هم باعث انسجام بیشتر بازار با کنار گذاشتن تمایزات بین فعالیتهای بانکی و بازار بورس یا با اجازه دادن به وام گیرندگان می‌شوند و دسترسی به بازار را ممکن می سازند.
امروزه شرایط عدم اطمینان فرآیند تصمیم گیری را به کلی متحول ساخته است تغییرات قیمت کالاهای اساسی، تغییر نرخ ارز ، تغییر نرخ سود بانکی و ... از مواردی هستند که سازمان های امروزی دائماً با آن دست به گریبان هستند بنابراین ریسک جزء لاینفک زندگی بشر است و هر تصمیمی یا عملی دارای نوعی ریسک می باشد، فعالیتهای اقتصادی از این امر مستثنی نبوده و توام با درجه ای از ریسک هستند.
وجود ابزارهای مالی گوناگون در بازار اوراق بهادار، انگیزش و مشارکت بیشتر مردم را در تأمین منابع مالی فعالیتهای درازمدت به همراه می آورد. تنوع ابزارهای مالی از نظر ترکیب ریسک و بازده، ماهیت سود و شیوه مشارکت در ریسک، گروه های مختلف را به سوی بازار اوراق بهادار جذب میکند. برای ابزارهای مالی می توان سه نقش متمایز در نظر گرفت:
1- اول، ابزارهای مالی وسایلی برای نقل و انتقال وجوه از سهامدارانی که مازاد سرمایه دارند و مایل به سرمایه گذاری هستند، به کسانی است که به این وجوه برای سرمایه گذاری در دارایی های حقیقی نیاز دارند.
2- دوم، ابزارهای مالی انتقال وجوه را به شکلی انجام می دهند که ریسک سیستماتیک مربوط به جریان نقدی ناشی از سرمایه گذاری در دارایی های حقیقی، بین متقاضیان و عرضه کنندگان وجوه، توزیع مجدد شود. ( قهرمانی ، زهرا 1385 )
3- سوم، ابزارهای مالی وسیله ای برای تجمیع به شمار می روند. افزودن و انباشت پس اندازهای خانوار برای تأمین مالی طرح های بزرگ سرمایه گذاری، بدون تجمیع که بخش تفکیک ناپذیر نظام مالی است، امکان پذیر نیست. اگر امکان تجمیع از طریق صدور دارایی های مالی وجود نداشت ، این امکان برای خانوارها پدید نمی آمد که سرمایه‌های خود را تجهیز کنند و در سبد متنوعی از دارایی‌های حقیقی سرمایه گذاری نمایند. ( قهرمانی، زهرا 1385)
ابزار مشتقه نوعی مدیریت ریسک در بازارهای مالی قلمداد می شوند. این ابزارها به تناسب رشد و توسعه سرمایه گذاری چه در بازارهای واقعی و چه در بازارهای مالی جهت پوشش ریسک سرمایه گذاری رشد پیدا کرده اند. ( قهرمانی، زهرا 1385)
توسعه ابزارهای مالی در گسترش بازار با توجه به سرمایه گذاری و تقسیم بندی اوراق بهادار امکان پذیر خواهد بود.
1-3-اهمیت و ضرورت تحقیق
با توجه به اینکه در هر فعالیت سرمایه گذاری، وجود ریسک امری غیر قابل اجتناب می باشد لذا داشتن ابزارهایی جهت کنترل مدیریت آن اهمیت قابل توجهی خواهد داشت.
امروزه شاهد گسترش روز افزون ابزارهای مالی در جهت کنترل و مدیریت ریسک می باشیم .
در شرایط امروز کسب و کار، بازارها دچار نوسانات بسیار شدید هستند و این نوسانات منشا بسیاری از انواع ریسک ها می شود. ابداع ابزارهای مالی مختلف جهت پوشش این ریسکها نتیجه احساس ضرورت به برخورداری از ابزارهای خاص جهت منظور مشخص محسوب می شود.
در کشور ایران نیز شرایط پرنوسان در بازارهای مختلف کسب و کار به خوبی مشهود است و به همین منظور ابداع و بهره مندی از ابزارهای مختلف پوشش ریسک از اهمیت بسزایی برخوردار است.
مدیریت ریسک جهت اعمال کنترل موثر بر ریسک و به حداقل رساندن آن نیازمند ابزارهای جدید مالی و یا توسعه آن می‌باشد تا در نهایت امکان ارائه راه‌حل‌های متبکرانه برای مسائل و مشکلات مالی فراهم شود. ( یار احمدی، خراسانی 1387 )
عملکرد بورس اوراق بهادار تهران نشان می دهد که بازار متشکل سرمایه، در عمل جایگاه واقعی و شایسته خود را در اقتصاد ملی به دست نیاورده است؛ به گونه ای که میانگین سهم منابع تامین شده توسط این نهاد در مقایسه با تشکیل سرمایه ثابت ناخالص داخلی، از مرز 6/1 درصد فراتر نرفته است.
اگر بخواهیم بازار سرمایه پیشرفتهای قابل ملاحظه ای داشته و در دراز مدت به فعالیت اقتصادی خود ادامه دهد باید بتواند به عنوان یک وسیله موثر و کارا برای بسیج منابع و پس انداز مورد استفاده دولت و بخش خصوصی قرار گیرد.
1-4-اهداف تحقیق
اهدف اصلی تحقیق:
تحقیق حاضر با شناسایی ابزارهای جدید مالی و استفاده از ابزار مشتقه و کاربرد آن در بازار سهام و با بکارگیری ارزش در معرض ریسک جهت کاهش ریسک در بورس اوراق بهادار تهران می پردازد.
هدف های کاربردی:
معاملات مشتقات مالی با اهداف و مقاصد مختلفی انجام می گیرد و معامله گران هر یک با انگیزه مشخص وارد این بازار می شوند. پوشش ریسک نوسانات قیمت سهام بورس یکی از این اهداف است که اغلب فروشندگان سهام از آن بهره می برند و بوسیله آن ریسک نوسانات نامطلوب قیمت را کاهش و پوشش می دهند.
1-5-سوال/ فرضیه تحقیق
سوال اصلی: با استفاده از قرارداد آتی سهام ریسک سرمایه گذاری در سهام کاهش می یابد.
سوال فرعی اول: با طولانی تر شدن سررسید قرارداد آتی ریسک سرمایه گذاری در سهام کاهش می یابد.
سوال فرعی دوم: با طولانی تر شدن سررسید قرارداد آتی کارائی مدل های پوششی ریسک افزایش می یابد.
1-6- روش شناسی تحقیق:
1-6-1-روش تحقیق
روش تحقیق از نوع تحلیلی - توصیفی می باشد که در مباحث تئوریک و مطالعات تجربی تحقیق به روش کتابخانه ای جمع آوری شده است و سپس با در نظر گرفتن ملاحظات و شرایط کشور مدل و الگوی تحلیلی مناسب انتخاب خواهد شد. آزمون فرضیه اول روش OLS و در آزمون فرضیات دوم و سوم روش VAR ، ECM مورد استفاده قرار میگیرد.
1-6-2- جامعه آماری و ویژگیهای آن:
با توجه به موضوع تحقیق، جامعه آماری این تحقیق از بین کلیه شرکتهایی که دارای ویژگیهای ذیل باشند:
الف: در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شده باشند.
ب: قرارداد آتی بر روی سهام آنها کاربرد دارد.
ج: دارای بیشترین داده ها در سالهای فعالیت در قرارداد آتی هستند.
تعداد مشاهدات شرکتهای انتخابی بیش از 100 تا می باشد.
1-6-3- متغیرهای تحقیق:
متغیرهای مورد مطالعه در این تحقیق شامل متغیر وابسته ( قیمت نقد یا اسپات) و متغیر مستقل (قیمتهای کوتاه مدت، میان مدت و بلند مدت یا همان قراردادهای آتی) می باشد .
1-6-4- روش تجزیه و تحلیل داده ها:
در این تحقیق، تعداد قراردادهای آتی بهینه به ازای یک واحد دارایی نقد محاسبه می شود و کارایی و مطلوبیت مدل ها مقایسه می گردد. نرم افزارهای بکار رفته در این تحقیق 7 Eviews و Excel می باشند.
در این تحقیق، با استفاده از نرم افزار ایویوز فرضیه های تحقیق مورد آزمون قرار می گیرد و در نهایت از روش های آماری، VAR ، OLS و ECM استفاده می شود.
1-6-5 – جنبه جدید بودن و نوآوری:
پوشش ریسک بورس اوراق بهادار در کشور ایران موضوع جدیدی است و مطالعات داخلی انجام شده در این زمینه بسیار محدود می باشد. در این تحقیق با استفاده از روشهایی متفاوت از قبیل VAR، OLS و ECM و رگرسیون به بررسی تاثیر مدت قراردادها بر نرخ بهینه پوشش ریسک خواهیم پرداخت و عملکرد این روشها را مقایسه خواهیم کرد.
1-7- ابزار گردآوری داده ها:
برای جمع آوری اطلاعات لازم در خصوص مباحث نظری و پیشینه مطالعات تجربی از روش های کتابخانه ای و اینترنت استفاده شده است. داده های آماری مورد نیاز هم از سایت بورس اوراق بهادار تهران و داده های مربوط از فایلATOS و SAMA گردآوری شده است.
1-8-تعریف اصطلاحات و واژه های تحقیق:
ابزارهای مالی: وسایلی برای نقل و انتقال وجوه هستند.
ابزار مشتقه: ابزار مشتقه(به انگلیسی: Derivative Contract) در مباحث مالی ابزاری است که ساختار پرداخت و ارزش آن از ارزش دارایی پایه و شاخصهای مربوطه نشات میگیرد.این ابزار به دارنده آن اختیار یا تعهد خرید و یا فروش یک دارایی معین را می‌دهد و ارزش آن از ارزش دارایی مربوطه مشتق می‌شود. )قهرمانی، زهرا 1385)
قرارداد آتی: قرارداد آتی یا فیوچر قراردادی که در آن خریدار و فروشنده توافق می کنند ، مقدار معینی از کالای مشخص را با کیفیت مشخص ، قیمت معلوم ، در زمان و مکان مشخص معامله کنند. یک قرارداد آتی برای یک درجه ، مقدار ، ماه تحویل و قیمت معین منعقد می گردد.
و...
دانلود پایان نامه بررسی تاثیر قراردادآتی بر ریسک سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران